车主故事的启示 极氪整夜暴跌近25%，吞下领克是祸是福？
极氪近日发布三季度功绩，功绩自己由于销量明牌，而销量趋势自己由于新款SUV 7X的推出，销量趋势走得也算可以。中枢增量信息上汽车业务毛利率角落小幅上行，也在预期之内。
自己功绩算是无坑无喜，关键问题就出在公司在功绩会上放了一个惊天大音信——极氪要买下51%的股权，归拢掉领克！
天然，要是是真的风趣风趣风趣风趣上捂得严丝合缝的完全掩饰音信也没什么，毕竟在海豚君看来，减少了跨业务的摩擦，算是善事，但极氪好意思股股价却大跌快要24个点！
因此本篇，海豚君暂不分析功绩，就来扒一下领克和极氪的一脉换取，说说念一下极氪和领克的这次归拢，领克到底算不算是好财富。
关于这次收购平和的问题如下：
一
领克是个好财富吗？估值是否合理？极氪何如收购？股权结构会发生什么变化？
1. 领克是谁？和极氪的关连是若何的？
领克设立于2016年，由祯祥集团、上市公司祯祥汽车和沃尔沃共同合股创立，其主力产物主要覆盖10—25万元价钱带的混动和燃油车。
而极氪正本是领克的电动汽车职业部，安灵敏带着领克研发5年的SEA架构设立了极氪，而极氪的爆款车型001，便是领克准备发布的原型车zero concept。
自极氪2021年设立之后，极氪主要认真纯电池块，主打高端豪华纯电，而领克则深耕混动领域，主打年青请示品牌，但新能源车转型之前莫得极氪透彻，除了销售插混车除外，还销售了不少传统燃油车。
2. 极氪收购领克前后股权变动如何，收购对价几许？
这场收购主要由以下几个法子构成：
①当先，祯祥汽车（0175.HK）从祯祥控股（祯祥汽车母公司）手中购买11.3%的极氪股份，收购代价8亿好意思元，收购后祯祥汽车关于极氪控股权从51.5%晋升至62.8%；
②祯祥控股和沃尔沃共向极氪出售领克50%股权，极氪共需支付对价90亿元，非常于对领克的估值为180亿东说念主民币：
a. 祯祥控股（祯祥汽车母公司）向极氪出售领克20%股权，代价36亿；
b. 沃尔沃（沃尔沃母公司亦然祯祥控股）向极氪出售领克30%股权，代价54亿。
③极氪向领克认购领克新增股份，代价为3.7亿，至此，极氪总计收购领克51%股权，支付对价共为93.7亿。
而极氪的收购对价支付花式和来源：
这次收购极氪共需支付对价93.7亿，由于极氪当今账上现款也独一83亿元，是以这次收购对价将会由祯祥控股借钱（债务融资的花式）给极氪（祯祥控股出售领克+极氪股权共获取现款94亿），从而完成对极氪的控股。
3. 极氪关于领克的估值是否公允？
这次收购非常于对领克的估值为180亿东说念主民币，而2024年1—9月领克共销售汽车19.6万辆，其中新能源车销量11.4万辆，新能源车占比58%傍边，而跟着领克07 PHV和领克08 PHV的热销，现时新能源车占比依然晋升至70%高下。
由于收购完成后的新极氪（极氪+领克双品牌）关于领克的定位是聚焦于微型车纯电、中型车搀杂能源，是以海豚君展望领克将在计谋上废弃传统燃油车车型，是以以下海豚君在推敲的时候，对燃油车销量不作念任何估值。
而凭证当今的销量走势，海豚君展望领克2024年共将售出17—18万辆新能源车（当今基本全是混动），由于当今畅销的车型领克07（中型插混轿车，订价15.88—18.98万）和领克08（中型SUV，订价17.88万—24.18万）售价齐相对较高，海豚君假定领克新能源车的平均单车价钱为17万元，对应领克全年新能源车收入289亿—306亿东说念主民币。
而180亿的领克总估值非常于领克2024年P/S倍数为0.6倍高下，基本与当今极氪0.7倍的估值雷同（仅推敲汽车业务），但比拟其他新能源车企仍有折价。
而从领克当今的经营施展来看，单车ASP在单价更高的新能源车领克07和领克08的带动下，反而一直呈现了改善趋势。
而单车净利在新能源车转型初期（1H22开动转型），由于销量较少，不具备边界效应，同期车价较低，单车净利低于燃油车，导致了单车净利的下滑，但2023年之后新能源车转型加速，同期爆款新能源车型的单价也在安适提高，单车净利也呈现了束缚减亏的气象，净利率也从1H23低谷晋升到了1H24的-0.8%，是以经营面上领克反而是束缚向好的。
同期领克在2023年年底由于欧洲二手车问题一次性减值计提了10.6亿，本年又一次性计提了6亿，加回减值影响来看，领克2023年净利依然基本实现盈亏均衡，而2024年还处于盈利气象。同期公司也示意关于减值的计提财务上诟谇常保守的计提，改日不会再有计提减值的事项了，展望领克的单车净利还会继续呈现改善趋势。
同期商场也有好多领克是“负财富“公司的声息，海豚君绸缪了领克的财富欠债率和净欠债率：
从财富欠债率来看，由于车企大部分齐接受的是占用上游供应商款项的经营模式（无息欠债），是以总欠债/总财富的水平齐偏高，而领克这个财富欠债率水平基本和蔚来和比亚迪抓平，是一个时常的经营水平。并不是市表情传言的“负财富“公司。
同期从经营风险更大的有息欠债目的来看，净欠债/净财富（斟酌企业偿债智商目的）于2023年上半年达到高点之后，一直束缚下行至1H24仅25%傍边，仍然是比较健康的水准。
二、极氪为什么要收购领克？
1. 同行竞争问题严重，减少内讧
极氪001脱胎于领克ZERO，但产物线之前存在重复和相互竞争关连。在收购发生之前，领克本年开动拓展纯电产物线，于9月推出领克Z10，售价19.68—28.88万，基于的是极氪的SEA宏大架构，车型订价和定位上与极氪的007和001产生突破。
而领克Z10上市之前极氪就推出了25款001和007，而领克Z20上市之前与Z20定位相同的极氪X车型价钱降价至15万，后端供应商、平台造车平台、产物定位高度重合，同行竞争严重。
2. 幸免研发、销售等重复投资
领克纯电车Z10基于的是极氪的SEA架构，而混动车型基于的是CMA架构（也在极氪的CEVT财富包里），收购之前领克还需要向极氪支付本事平台使用用度。
同期研发和销售由于接受不同的团队，是以未免会出现研发、销售等重复投资问题。
三、归拢后产生的变化如何？
本次收购之后，产生的主要变化有：
1. 品牌端
品牌相互独处，接受双品牌计谋。极氪覆盖主流豪华商场，领克覆盖中高端商场，两个品牌齐可以卖纯电和混动车。
2. 产物端
对极氪、领克的产物再行进行规划，减少车型数目，打造爆款车型。
同期从车型大小和能源花式，尽量幸免极氪和领克在商场产物有突破：
a. 尺寸方面：极氪将聚焦于中大型车型（轴距很是4.8米，B级—D级车），领克主打中微型车型（A级—C级）；
b. 能源花式方面：领克聚焦于微型车纯电（A级车推出纯电）、中型车搀杂能源；极氪在中型车上聚焦纯电，在大型车上聚焦混动（C—D级会推出混动车型）；这等于是打散了之前领克主作念混动，极氪主作念纯电的隐形楚汉河界。
在混动本事方面，领克品牌仍然会使用祯祥的EMP系统，而极氪在研发新的合乎大型插混车型使用的超等电混系统，展望将搭载在大型SUV和MPV上，来岁4月将在上海车展推出。
3. 本事端：实现本事架构和平台端的整合
从机械架构、电子架构（EEA）、智能座舱、ADAS智驾方面，用2—3年时候进行聚焦。
在机械架构方面最猛进度减少架构数目，在智驾方面针对中高端车型接受英伟达Orin X硬件以及自研算法，但领克的低端车型仍然使用当今的ADAS决策，针对经济型买家。
在平台方面：领克当今还使用传统的CMA和SPA架构，改日会将领克的架构斡旋到极氪上，实现资本从简，提高供应链议价智商。
智能座舱方面：硬件端将实现斡旋，应用端如故领克的flyme、极氪ZEEKR OS系统不变。
4. 供应链和制造
通过本事的协同、平台和架构的整合、零件通用化率提高，现存工场的产能愚弄率得到晋升，采购资本协同裁汰，进一步裁汰资本。
而需要注目的是，原先极氪接受的是轻财富运营模式，其制造工场在祯祥汽车旗下，而本次收购之后，由于领克财富包里领有三个制造设施，是以收购完成后极氪引入了领克的三个制造工场，意味着极氪很可能从原先的轻财富模式转向时常的OEM重财富出产模式。
5. 渠说念
改日在渠说念勾引层面，领克将继续保抓经销商模式，而极氪当今固然主要接受直营模式，但聚焦在一二线商场，是以一二线城市两个品牌仍保抓不同的销售渠说念，但下千里商场改日可以通过领克的渠说念让极氪快速鼓舞到三四五线商场。当今领克共437家门店，极氪共442家门店。
出海方面：领克和沃尔沃当今在欧洲张开互助，即使沃尔沃退出领克的股权后仍然会继续互助，当今共使用沃尔沃30多家渠说念，之后会加多到100多家，整合之后极氪可以愚弄领克的国外渠说念快速鼓舞国外商场，但对欧洲的出口车型上仍然接受插混车型，遁藏欧洲关税影响。
6. 售后办事
极氪可以使用领克的128家办事中心，仍然凭证领克的办事圭臬，但被极氪的售后办事团队惩办。
7. 惩办端
酿成一个惩办团队、两个扩张团队，而重组之后极氪仍然由原极氪的CEO安灵敏告成惩办。
按照公司的说法，协同之后极氪展望联结采购归拢BOM资本将裁汰5—8%，产能愚弄率将晋升3—5%，归拢研发插足通过研发协同裁汰10%—20%，职能复旧部门组织优化将用度裁汰10%—20%。
同期在销售所在上，领克+极氪本年共出售50万台，归拢后极氪但愿能尽快打造年销百万量级的豪华新能源车品牌。
四、收购音信公布后极氪股价为何急剧下落？
1. 商场缅念念大股东套现举止
因为基于此番操作，祯祥控股借钱90亿元现款给极氪，买祯祥控股手中的财富领克（非常于爷爷借钱给孙子，让孙子来买我方手上财富）。
天然章程上，是爷爷把股权甩卖出去了，有大股东套现的嫌疑。然则这里一个很难评价的点是，这里本体是把一个可能价值很低也可能价值很高的股权调度成了稳固收息的债权，不是单纯的财富抛售举止。
这里的联想初志，海豚君推断是理清股权关连，把领克手脚一个告成的国内孙子辈财富，国外财富沃尔沃和爷爷辈的祯祥控股齐不再告成抓股。也便是说所谓的大股东套现，是有点理清股权关连的被迫之举。
2. 关于领克财富和估值偏负面气派
天然这里的中枢如故180亿东说念主民币的估值，对极氪来说到底值不值。商场并不以为领克是一个好的财富标的。但从领克的盈利来看，在新能源车转型速率加速、占比提高，同期爆款车型领克07和领克08的带动下，经营面反而在束缚向好。
而当今估值对应的2024年P/S倍数为0.6倍高下，就它现时二梯队混动的水平来看，只可说商场“公允价值”，极氪的股东们莫得昭彰占低廉，但也不算很吃亏。
3. 缅念念会继续收购其他升天品牌如极星
音信面上安灵敏将接任沈子羽成为极星汽车的董事长，是以缅念念后续极氪也会收购极星，当今电话会上公司示意后续并无收购磋商。
总体上来看，可以很清醒地看出，进入新能源期间，李书福是但愿通过广撒网的跑马机制来作念出祯祥新能源矩阵“散是满天星”的章程。
但几年下来，本质章程并不称意，祯祥不管是在混动赛说念如故纯电赛说念、高端如故中低端上，能拿起首的新能源财富寥寥可数。
这种情况下，里面并购整合开动——总体情况是强并弱、大吃小，不管是极氪归拢领克，如故星河归拢几何，齐是这个迹象。很赫然，祯祥的下一步，但愿我方的新能源财富能作念到“聚是一股绳”。
关于极氪借钱90亿（利率未知），以0.6XPS估值买下领克（在订价基本合理的情况下），海豚君以为在当下情况下，作念这么的资源整合是必要亦然不得不走的一步，是在正确方朝上迈出的关键一步。
但真的的整合章程，是否约略真的理好里面的东说念主事关连、斡旋话事权、提高扩张章程、作念大销量，而不是单单去降本，作念出来1+1>2的章程，海豚君只可说边走边看。
而近日的大跌，从前段时候厘头式高涨的走势来看，商场上“信息降维打击无为东说念主”的资金昭彰在提前往复。是以这个音信出来，股价告成“喜事丧办”地往复了利多杀青。